出品｜网易科技《锐度》栏目组
作者｜普子胥
编辑｜丁广胜
中国上市互联网公司的 2023 年财报陆续发布，中国 8 大互联网上市公司（指腾讯、阿里、拼多多、网易、美团、京东、百度、快手，下同）交出了疫情结束后第一年的成绩单。
三年前的 2020 年，疫情第一年，阿里巴巴和腾讯市值均超过了四万亿元，在 2021 年 2 月上市的快手开盘破万亿市值。
三年后的 2023 年，疫情已经被淡忘，8 大互联网上市公司总营收和总利润分别为 34383 亿元、3410 亿元，比 2020 年同比增长 60%、24%，总市值下跌了 48%。
2022 年初，以腾讯为首的大厂拉开“降本增效”的序幕，之后“降本增效”成为互联网大厂的“主旋律”之一。
不再盲目扩张、不再烧钱、守住基本盘。
从 2020-2023 年，各大互联网公司迎来了转折点。告别了高增长、大扩张、大声量作伴的黄金时代，迎来了“精耕细作 ”的中年岁月。
为此，网易科技《锐度》栏目整理了 8 家上市互联网大厂 2020 与 2023 年财报，并对其营收、净利润、净利率、现金流、市值等多重维度进行对比，从数据的角度，为大家更加直观地展示 3 年来，发生在这些互联网公司身上剧烈而深远的变化。（字节跳动未上市不统计在内）
一、【八家公司数据总体】：营收和利润均涨
（数据来源：引自各公司财报和雪球；除快手外的 7 家公司 2020 年底市值为 2020 年 12 月 31 日美、港股收盘价，2023 年底市值为 2023 年 12 月 29 日美、港股收盘价，均按彼时汇率计算后转为人民币计价；快手 2020 年市值一栏，以 2021 年 2 月 5 日上市当天收盘价数据替代）
1. 大体而言，八大互联网大厂从营收、利润、市值等核心数值中，呈现出几大关键变化。
根据财报，从 2020 年到 2023 年，8 家公司的营收总计普遍增长，利润普遍上升（个别公司利润下降，下文会具体说明）的同时，除了网易和拼多多，其他公司的市值却迎来了腰斩。
总体而言：
2020 年 8 家公司营收、利润、市值总计分别为 21513 亿元、2737 亿元、144124 亿元；
2023 年 8 家公司营收、利润、市值总计分别为 34383 亿、3410 亿、73624 亿。
三年间，8 家公司总营收增长 60%、总净利润增长了 24%， 总市值下跌 48%。
这似乎说明，中国互联网公司的估值逻辑发生了剧变：支撑起 2020 年互联网公司巨大市值的是成长性，但在 2023 年，资本市场普遍对中国互联网公司“不再感冒”。
2. “降本增效”是过去三年互联网企业的另一大关键词，但并不是每一家企业都能掌握精髓。
一方面，2020 年到 2023 年，阿里遭遇了成本猛增，业务成本从 2922 亿元增长到 5621 亿元。
另一方面，其他公司在降本增效上，有了一定建树。从数据中看，以腾讯、网易为例，其营收增速均大于业务成本增速，企业保住了毛利率，也实现了成本的控制。
二、【营收】：8 家均大幅上涨
1. 各家公司的营收，三年来总体上均取得了大幅增长。
2、在 2020、2023 年，京东营收均为第一，2023 年更是破万亿元。
3、紧随其后的是阿里，2023 年实现了 8687 亿的营收，也是 3 年来营收增长最多的公司，前后增长了 3590 亿。
4、营收增速最快的是拼多多。拼多多的营收，从 2020 年的 594 亿到 2023 年的 2476 亿，涨幅超过 300%。
5、营收增幅第二的公司是美团，从 2020 年 1148 亿到 2023 年 2767 亿，涨幅超过 140%。
6、百度 3 年来营收增长幅度 25%，爆发力相比稍逊。
三、【净利润和净利率】：净利润增加净利率大多下降
1. 总体看来，互联网公司（各大股东）普遍比 2020 年赚了更多的钱，可净利润率，却比 2020 年下滑不少。
2. 游戏赚不赚钱，腾讯最有发言权。
作为村里最大的“印钞机”，2023 年的净利率从 33% 下降到 18%，年赚 1152 亿。平均下来，一天赚 3 个小目标。
3. 有没有闷声发大财的？
赚钱最多的是腾讯，最能赚钱的应该是网易：2023 年，网易以 28% 的净利润率反超腾讯阿里，拿下第一。
4. 有没有赚钱速度刷新三观的？
尽管美团和网易 3 年间，净利润都实现了翻倍增长。
不过，这 3 年拼多多不仅扭亏为盈，还在 2023 年以 24% 的净利率拿下了 600 亿净利润，猛挖下沉市场的金矿，也猛击阿里的内心。
5. 有没有最会赚“辛苦钱”的？
京东、美团两家从 2020 年到 2023 年，净利率相比其他各家，只有“可怜”的5% 左右。不过，美团的净利润却从 2020 年的 47 亿增长到 2023 年的 138 亿。
6. 那没有人闷声吃“大亏”的？
阿里似乎算一个。营收多不代表利润多，3 年前这家公司以 1492 亿的净利润紧紧跟随腾讯，两强并列。
可 3 年后，尽管阿里营收和净利润还是第二，但净利润为腾讯的 62%。净利润率从 29% 猛跌到8%，腰斩再腰斩。
四、【业务成本、毛利润、毛利率】：成本升高
1. 2020 到 2023 年，各家公司营收成本普遍在升高，而高成本与营收有强关联。
但是，营收提高不一定是好事，营收成本上升也不一定是坏事。
2. 如果，联系到各家企业毛利润和毛利率，以及先前的净利润变化，则营收和成本实际造成的结果、反映出公司的现状，将会截然不同。
3. 以阿里和拼多多为例。
2020 年到 2023 年，阿里的营收增长为 70%，实现了超过 3000 亿的营收增长。然而，阿里的营业成本从 2922 亿上升到了 5621 亿，增长幅度为 92%，大大高于营收增长。受此影响，其毛利率从 42% 下降到了 35%，净利润率从 29% 猛跌到8%。
这些变化的数字，一方面说明虽然阿里 3 年来做大了蛋糕，但同时，这家公司的成本未能很好的控制，而这与组织架构密切关联。于是，3 年来一场又一场浩浩荡荡的组织变革席卷过了阿里。
4. 拼多多 2020 年到 2023 年业务成本虽然 192 亿飙升到了 917 亿，但 3 年来拼多多保持了超 60% 的毛利率，并在 2023 年获得了超 600 亿元的净利润。
如果按照这一势头继续发展，拼多多会成为中国最赚钱的互联网公司吗？
6. 2020 与 2023 年，京东以最高的营收、最高的业务成本、最低的毛利润，无疑成为了这 8 家公司最“辛苦”的一员。考虑到京东自建物流的特殊性，这样的辛苦或许将会持续。
7. 三年过去，多家公司都成了“降本增效”的高手。腾讯、网易、美团、百度的营业成本增长率，均低于营收增长率。相较 2020 年，这几家公司的毛利润、毛利率在 2023 财年，也得到了提升。
五、【研发投入】群体上扬，各有千秋
（特别说明：阿里巴巴财报中研发投入无单独显示，只有产品开发费用，故图表以此数值为准）
1. 2020 年到 2023 年，各家公司研发投入，无一例外取得了增长。
总体数据上，2020 年 8 家公司研发投入累计相加为 1520 亿，2023 年为 2222 亿，总体增长幅度为 46%。
2. 那么，这 8 家互联网公司研发投入的力度，是个什么水平？
仅在财务数据上看，2020 年到 2023 年，这 8 家公司总净利润增长了 24%，而研发总体增长幅度为 46%，大大高于前者。
起码从增长幅度上看，现在 8 家公司在研发上，更舍得投入了。
3. 当然，8 家互联网公司增长的金额、幅度也各有不同。
腾讯和阿里，两家公司在 2020 年和 2023 年，研发投入都属前二，表现稳定。
其中，腾讯研发投入从 2020 年的 389 亿，到 2023 年 640 亿，增长了 251 亿，是各家研发投入增长最多的公司，也是 2023 年研发投入最多的公司。
4. 从增幅上看，美团研发投入最“出乎意料”。
2020 年美团研发 109 亿，2023 年美团研发 212 亿，增长幅度达到 94%，成为各家增幅最高的公司。这与美团开拓“零售+科技”战略，以及探寻“第二增长”曲线密切相关。尽管，美团的新业务至今尚未盈利。
5. 值得注意的是，京东的 2023 年较 2020 年，研发投入仅增长 3 亿。
六、【现金及现金等价物】： 储粮过冬
1. 经营产生的现金流量净额可看作一家公司的“造血”能力。当然，造出来的“血”流向哪里是另外一个问题。
2. “流血上市”3 年后，快手痛定思痛，商业化改革颇具成效，其 2023 年对比 2020 年，“造血”量几乎增长了 10 倍。其次，拼多多和美团，都取得了巨幅增长。
3. 而现金及现金等价物，则可大体反映一家公司如果突然遭受“重创”时，自己的“止血”能力。
4. 从这一点上说，2020 年到 2023 年，各家公司在现金上的储备，阿里、京东、百度、快手有所下降，其他四家均在提升。
七、【市值】：纠偏和回归理性
（备注：快手于 2021 年 2 月 5 日上市，图中为上市当天市值。）
1、八家中，市值下降最多的前三名：
快手从上市当天的 10287 亿元跌到 2023 年底的 2090 亿元，跌掉了 79%。美团跌了 68%，阿里跌了 66%。
2、快手 2023 年扭亏赚了 63 亿元，却拉不回股价。
3、拼多多和网易，最能“抗”。2023 年底市值和 2020 年底持平。
4、市值的下跌，某种程度尚也是纠偏和回归理性。2020-2021 年某些互联网公司的市值的疯涨，连该公司内部的人都看不懂。
【总结】“没那么好，也没那么糟”
1. 如果将 8 家公司在 2020 年和 2023 年的营收、净利润、业务成本、毛利润、市值累计相加，分别统计对比，得到了以上结果（如图）。
2. 这 8 家公司是中国互联网行业龙头中的龙头，在 2020 到 2023 年经历了一系列调整。
3. 总体而言，相较 3 年前，2023 年的 8 家公司更加强壮了：他们营收相加总计增长了将近 60%，毛利润增长了 63%，净利润增长了 24%。这可以很直观的说明，在业务上这些公司增长的机会一直在。
4. 不过，相比过去快速扩张、暴利、高增长的时代，大厂的业务回归基础盘，不再盲目扩长，砍掉不赚钱新业务，增长变慢，变得“平庸”了。
“平庸”体现在成长性、盈利模式等因素，体现在资本市场对互联网公司不再追逐。
5、这三年活成例外是字节跳动，但它还没上市，无法了解具体财务数据。
6. 总而言之，这些互联网大厂的日子，没有人们想的那么好，但也没那么糟。正如彼得·德鲁克曾说：“变化不是威胁，而应该把它看作机会。”
他们守住基本盘同时，并未泯灭对下一个高增长周期的追求。
7、下一个高增长周期是什么呢？会是 AI 吗？
